Par Vincent Clairmont
Le programme de Jean-Luc Mélenchon, présenté au Bourget le 7 novembre 2026, propose de modifier les traités pour autoriser les États à tirer à découvert sur la Banque centrale européenne. Le même jour, l'inflation de la zone euro était à 4 %. L'idée n'est pas propre à la gauche : chez les souverainistes, elle s'appelle Banque de France.
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JE M'INSCRIS lecourrierdesstrateges.frDans le chapitre de L'Avenir en commun consacré au financement, une ligne vaut plus que toutes les autres. Elle propose de modifier le traité sur le fonctionnement de l'Union européenne et le statut de la BCE pour lui permettre « d'acheter de la dette publique sans passer par les banques privées en mettant notamment en place une autorisation de découvert des États auprès d'elle ». Le même chapitre demande que la BCE annule la dette publique qu'elle détient, ou la transforme en dette perpétuelle à taux nul, et lui interdit de la revendre. Il propose enfin de réinstaurer un « circuit du Trésor ».
Le meeting du Bourget n'en a pas dit un mot. C'est pourtant la mesure qui financerait toutes les autres.
Ma thèse est simple : un découvert de l'État auprès de sa banque centrale n'est pas une source de financement. C'est une création monétaire, et elle se paie en inflation, par ceux qui épargnent, sans que personne ait voté l'impôt.
Thibault de Varenne
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Aujourd'hui, quand l'État emprunte, il vend des obligations à des épargnants, des assureurs, des fonds. Il prend une monnaie qui existe déjà. Ce que l'État dépense, quelqu'un a renoncé à le dépenser. La quantité de monnaie en circulation ne change pas.
Avec un découvert à la banque centrale, la chaîne est différente. La BCE crédite le compte du Trésor d'une somme qui n'existait pas la veille. Le Trésor paie ses fournisseurs, ses agents, ses allocataires. Cet argent atterrit sur des comptes bancaires. Personne n'a renoncé à rien. Il y a simplement plus de monnaie pour la même quantité de biens, et les prix montent.
Ils ne montent pas pour tout le monde au même moment. Les premiers servis — l'État et ceux qu'il paie — dépensent la monnaie neuve aux anciens prix. Les derniers servis la reçoivent quand les prix ont déjà monté : le retraité, le salarié dont la grille n'est pas indexée, l'épargnant. Les économistes appellent cela l'effet Cantillon, du nom du banquier qui l'a décrit au XVIIIe siècle. Je l'appelle un transfert.
L'inflation fait un second travail, plus discret. Elle allège la dette de l'État en termes réels. Une dette de 100 qui ne bouge pas pèse moins lourd quand les prix ont pris 20 %. Ce que l'État cesse de devoir, ses créanciers l'ont perdu. Or ses créanciers, ce sont aussi les épargnants : le fonds en euros d'une assurance-vie est massivement investi en OAT, et le Livret A rapporte 1,70 % quand la zone euro affiche 4 % d'inflation en octobre.
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REJOINDRE LE FIL t.me/resterlibreCe que la BCE a déjà fait, et ce qui change
L'objection la plus sérieuse vient de l'histoire récente. De 2015 à 2022, la BCE a acheté des centaines de milliards d'euros de dette publique, et l'inflation est restée sous 2 % pendant des années. Pourquoi un découvert ferait-il autrement ?
